导言：咱们1月点评曾着重被“新年错位”掩盖的需求改进，2月CPI冲高至0.7%，除掉新年错位后依然超预期，主因需求改进+食物供应阶段性收紧。
2月CPI同比大幅上升1.5pct至0.7%，高于商场预期（0.4%，WIND），翘尾要素由-1.1个百分点上升至-0.6个百分点。从结构来看，，食物供应偏紧推升食物CPI涨幅超越历年新年同期，食物CPI关于全体CPI的奉献上升0.9个百分点至-0.3个百分点，推升出行链CPI，后者对全体CPI的奉献上升0.5个百分点至0.7个百分点。
食物CPI：涨幅超出历年新年同期，主因前期生猪存栏趋紧+冰冷气候。2月食物CPI同比大幅上升5pct至-0.9%，新年错位的影响较大。而从环比来看，2月食物CPI环比3.3%，也略高于历年新年同期水平（2.7%）。拆分结构来看，提价较多的其一是猪肉，2月猪肉CPI环比高达7.2%，显着高于历年新年同期（1.2%），阐明不仅是新年需求带动猪价上涨，更多是供应侧要素，后者与咱们此前构建的猪肉价格抢先目标指示的方向共同，23Q4生猪存栏走弱相应限制24Q1生猪出栏。提价较多的其二是鲜菜，冰冷气候供应偏紧驱动2月鲜菜CPI环比上涨12.7%，展望后续，3月猪价涨幅估计继续高于季节性。
服务CPI：出行相关的中心服务CPI大超季节性，乡镇劳作参加率提高的影响继续。服务CPI中最大单项是锚定房租改变的虚拟房租CPI，2月租借房房租CPI环比0%、弱于季节性，房租CPI同比回落0.2pct至0.2%，租房需求依然偏弱。而出行需求对应的非房租服务CPI（中心服务CPI），尽管因新年错位要素影响，2月同比大幅上升2.2pct至2.8%，也是导致全体服务CPI同比（+1.4pct至1.9%）大幅上升的根本原因。但若调查环比，2月中心服务CPI环比1.5%、大幅好于季节性（0.9%），飞机票、交通东西租借费、旅行、电影及演出票价格环比涨幅在12.5%—23.0%之间，显现尽管人均收入承压，但前期乡镇劳作参加率快速提高，现在居民消费呈现“散点式”、更多向假日会集、比如新年。
中心产品CPI：2月同比相等1月，继续高于上游的中心产品PPI。2月成品油CPI环跌1.9%，直接反映前期世界油价上升的对应传导。与此一起，下流的中心产品CPI同比相等0.7%，继续高于上游中心产品PPI（-0.9%）。显现尽管供应侧结构性产能过剩继续限制上游价格，但终端居民需求相较而言没那么弱。结构上，交通东西CPI同比（+0.2pct至-5.4%）、家用用具（+0.1pct至-0.1%）上升，通讯东西（-0.4 pct至-2.1%）走弱。
煤钢价跌落+结构性产能过剩压力，继续限制2月PPI。2月PPI环比-0.2%，同比回落0.2pct至-2.7%，低于商场预期（-2.5%，WIND），咱们此前根据产能利用率描写的PPI抢先目标继续发挥较好的猜测作用。拆分结构来看，连累PPI回落的首要来自两大要素：1）冰冷气候影响固定出资，煤炭、钢铁价格回落，连累2月全体PPI 0.2个百分点。2）咱们前期提示被忽视的价格“连累项”：下流出资过热导致的结构性产能过剩，中心产品PPI环比继续走弱，连累2月PPI环比0.1个百分点。尽管世界油价上升，从本钱端带动国内石化产业链价格下行，奉献1月PPI环比0.1个百分点，但全体PPI环比仍为-0.2%。
展望：短期无需对CPI过度失望，CPI、PPI分解或贯穿全年。展望后续通胀走势，基数效应影响下PPI、CPI在2024都将呈现“倒U型”，而新提价要素估计分解。1）PPI方面，上游价格如世界油价与煤价短期或有上涨或许，但新一轮大规模设备出资或继续限制下流价格，下修全年PPI猜测至-0.2%，开始估计3月PPI同比-2.4%。2）CPI方面，终端需求相对好于供应，一起服务消费偏强布景下，保持全年CPI 0.6%的正数区间猜测不变，继续好于不含服务项、且受产能过剩限制的PPI，开始估计3月CPI同比0.5%。
2月CPI同比大幅上升1.5pct至0.7%，高于商场预期（0.4%，WIND），结构上，一方面源于新年错位要素带来的奉献，翘尾要素由-1.1个百分点上升至-0.6个百分点，主因上一年新年早于本年、2月基数偏低。但另一方面，新提价要素由0.3个百分点大起伏上升至1.3个百分点，是推进CPI上升更首要原因。
而从结构上来看，提价其一来自前期生猪存栏边沿趋紧叠加冰冷气候，食物供应偏紧推升食物CPI涨幅超越历年新年同期，食物CPI关于全体CPI的奉献上升0.9个百分点至-0.3个百分点，其二来自新年服务消费需求会集开释，推升出行链CPI，后者对全体CPI的奉献上升0.5个百分点至0.7个百分点。
2月食物CPI同比大幅上升5pct至-0.9%，新年错位的影响较大。而从环比来看，2月食物CPI环比3.3%，也略高于历年新年同期水平（2.7%）。拆分结构来看，提价较多的其一是猪肉，2月猪肉CPI环比高达7.2%，显着高于历年新年同期（1.2%），阐明不仅是新年需求带动猪价上涨，更多是供应侧要素，后者与咱们此前构建的猪肉价格抢先目标指示的方向共同，23Q4生猪存栏走弱相应限制24Q1生猪出栏，供应偏紧推进猪价上涨。提价较多的其二是鲜菜，冰冷气候供应偏紧驱动2月鲜菜CPI环比上涨12.7%，略高于季节性（10.2%）。
展望后续，考虑到23Q4生猪存栏走弱（同比-3.7pct至-4.1%），因而24Q1生猪出栏或有所回落，意味着3月猪价环比体现或仍强于季节性。生猪存栏中亦包含较多已育肥的产品肥猪、出栏更快，因而生猪存栏向猪肉价格的传导时滞无需等候9个月（生猪正常饲养周期），对生猪存栏数据来进行除掉基数及口径修正后，数据上呈现存栏抢先猪价1个季度的特征。
服务CPI中最大单项是锚定房租改变的虚拟房租CPI，2月租借房房租CPI环比0%、弱于季节性，房租CPI同比回落0.2pct至0.2%，租房需求依然偏弱。而出行需求对应的非房租服务CPI（中心服务CPI），尽管因新年错位要素影响，2月同比大幅上升2.2pct至2.8%，也是导致全体服务CPI同比（+1.4pct至1.9%）大幅上升的根本原因。但若调查环比，2月中心服务CPI环比1.5%、大幅好于季节性（0.9%），飞机票、交通东西租借费、旅行、电影及演出票价格环比涨幅在12.5%—23.0%之间，显现尽管人均收入承压，但前期乡镇劳作参加率快速提高，现在居民消费呈现“散点式”、更多向假日会集，新年期间服务消费需求会集开释。
2月成品油CPI环跌1.9%，直接反映前期世界油价上升的对应传导。与此一起，调查更接近上游的PPI口径，中心产品PPI（非食物生活资料）环比下降，但同比在低基数下上升0.3pct至-0.9%，而下流的中心产品CPI同比2月相等0.7%，继续高于上游中心产品PPI。显现尽管供应侧结构性产能过剩继续限制上游价格，但终端居民需求相较而言没那么弱。
2月PPI环比-0.2%，同比回落0.2pct至-2.7%，低于商场预期（-2.5%，WIND），咱们此前根据产能利用率描写的PPI抢先目标继续发挥较好的猜测作用。拆分结构来看，连累PPI回落的首要来自两大要素：
1）冰冷气候影响固定出资，煤炭、钢铁价格回落，连累2月全体PPI 0.2个百分点。其间煤炭挖掘（-0.7）环比上升、黑色压延（钢铁为主，-0.4%）、非金属矿藏制品（水泥为主，-0.4%）环比趋跌落。
2）咱们前期提示被忽视的价格“连累项”：下流出资过热导致的结构性产能过剩，中心产品PPI环比继续走弱，连累2月PPI环比0.1个百分点。2023年以来制造业出资继续微弱，其间下流出资更是到达15%以上的高增速，显着强于国内工业品需求本应拉动的起伏，但也从而构成结构性产能过剩问题，相应限制全体PPI，下流PPI环比自2023年8月以来继续为负，2月农副食物加工（-0.3%）、食物制造业（-0.6%）、轿车制造业（-0.1%）、计算机通讯电子设备（-0.1%）等下流PPI环比继续为负。
尽管世界油价上升，从本钱端带动国内石化产业链价格下行，奉献1月PPI环比0.1个百分点，但全体PPI环比仍为-0.2%。其间，2月石油挖掘（2.5%）、石油加工（0.2%）、化学纤维（0.7%）等石化产业链PPI环比均上涨。
展望后续通胀走势，基数效应影响下PPI、CPI在2024都将呈现“倒U型”，但新提价要素估计分解：
1）PPI方面，上游价格如世界油价与煤价短期或有上涨或许，但新一轮大规模设备出资或继续限制下流价格，下修全年PPI猜测至-0.2%。短期来看，世界油价方面，OPEC+加码减产叠加非美经济体原油库存继续偏低，供应依然偏紧，而在发达国家短期经济耐性布景下原油需求猜测相对来说比较稳定，世界油价短期或仍处高位。此外国内煤价在库存增速高位回落过程中或也阶段性企稳上升。但下流出资过热构成的结构性产能过剩或继续限制下流价格，考虑本次新一轮大规模设备出资或对下流价格继续构成限制，咱们下修全年PPI猜测至-0.2%，PPI上升气势会继续至本年7月（高点1.2%），转正时刻在6月。开始估计本年3月PPI同比-2.4%。
2）CPI方面，终端需求相对好于供应，一起服务消费偏强布景下，保持全年CPI 0.6%的正数区间猜测不变，继续好于不含服务项、且受产能过剩限制的PPI。尽管结构性产能过剩限制中心产品PPI，也相应影响中心产品CPI的肯定水平，但从边沿改变来看，随同2023年下半年经济逐渐康复，中心产品CPI渐渐的呈现好于中心产品PPI的体现，阐明终端消费需求实践也在改进，相对水平好于供应。一起在乡镇劳作参加率明显提高布景下，假日期间服务消费往往会集性开释，估计本轮CPI上行也将继续至24Q2，但读数或继续好于PPI，保持全年CPI同比猜测0.6%的判别不变，开始估计3月CPI同比0.5%。